有色金屬：銅價金融屬性回落 供需面穩(wěn)定

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核心提示：

大宗商品市場進(jìn)入波動性衰減的下跌過程，這主要源于投資者對新興市場的一致性預(yù)期，而2014年全球金融市場最具有波動性的可能存在于債券和利率價格。短期而言，全球金融市場的風(fēng)險偏好還可能繼續(xù)趨弱，但在經(jīng)濟(jì)周期沒有更為明確的方向性之前，金融市場下行空間變得有限，同時銅本身的供需基本面在10-11月尚未出現(xiàn)明顯惡化風(fēng)險。

報告摘要：

大宗商品市場進(jìn)入波動性衰減的下跌過程，這主要源于投資者對新興市場的一致性預(yù)期：當(dāng)前投資者對新興市場一致性悲觀預(yù)期在不斷深化，因此大宗商品市場反應(yīng)出“波動性衰減式的下跌”過程，無論2014年中國經(jīng)濟(jì)的GDP值是7.3、7.6還是7.9，均處在“預(yù)期收斂”趨勢中。

“三中全會”以“長效機(jī)制”應(yīng)對短期風(fēng)險，但并不意味風(fēng)險容忍，當(dāng)前緊縮的貨幣政策是為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)短期“三位一體”風(fēng)險：政府在短期依然會采取一如既往的審慎態(tài)度，以偏緊的貨幣政策繼續(xù)推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”進(jìn)程，仍會是接下來幾個季度的主旋律。

“無風(fēng)險利率”的幻覺消失可能引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)價值重估，2014年的“大行情”波動性機(jī)會或在利率和債券市場：“無風(fēng)險利率”是地產(chǎn)和地方債務(wù)泡沫產(chǎn)生的幻覺，幻覺一旦消失可能使得居民的資產(chǎn)出現(xiàn)重配，A股市場將獲得相應(yīng)的價值重估，但這可能是一個“先破后立”的過程，另一方面，由于中美國債當(dāng)前價格上的錯配，2014年全球金融市場中最具波動性的部分可能是債券和利率市場。

當(dāng)前全球投資者預(yù)期波動顯現(xiàn)出無方向的“糾結(jié)期”，銅價差領(lǐng)先指標(biāo)顯示國內(nèi)金融市場12月處弱平衡狀態(tài)，然而，銅的供需關(guān)系本身并沒有開始惡化：未來兩個月中，全球金融市場的風(fēng)險偏好還可能繼續(xù)趨弱，但在經(jīng)濟(jì)周期沒有更為明確的方向性之前，金融市場下行風(fēng)險變得有限，銅價差的領(lǐng)先指標(biāo)顯示四季度經(jīng)濟(jì)基本面持平為主，金融市場的運(yùn)行過程從“預(yù)期拉動”轉(zhuǎn)向“真實(shí)基本面支撐”，因而部分對預(yù)期變動具有更高彈性的資產(chǎn)將受到價格下行壓力，但銅本身的供需基本面在10-11月尚未出現(xiàn)明顯惡化風(fēng)險。