辰州礦業(yè)：自產(chǎn)礦拖累公司業(yè)績 “審慎推薦”評級
產(chǎn)品價格大幅度上漲助推辰州礦業(yè)（002155）公司業(yè)績增長。報告期內(nèi)，主營業(yè)務毛利率較去年同期上升1.71個百分點。我們認為，公司主要產(chǎn)
產(chǎn)品價格大幅度上漲助推辰州礦業(yè)（002155）公司業(yè)績增長。報告期內(nèi)，主營業(yè)務毛利率較去年同期上升1.71個百分點。我們認為，公司主要產(chǎn)品黃金、銻品和鎢品價格都出現(xiàn)了大幅度增長，上漲幅度分別達到21%、112%和73%，價格上漲是公司業(yè)績增長的主要原因。
公司資產(chǎn)減值損失大幅度減少和政府補助大幅度提升增厚公司業(yè)績。公司資產(chǎn)減值損失同比減少約1900萬元，主要是公司去年對未發(fā)現(xiàn)探明經(jīng)濟儲量的礦區(qū)進行了約1.4億元的減值準備拖累公司業(yè)績。政府補助費用855萬元，主要是政府對公司環(huán)保項目的補助增加所致。
銻產(chǎn)品價量齊升。公司是全球第二大的銻錠和氧化銻生產(chǎn)商，公司銻產(chǎn)品的資源自給率高達70%左右，中報顯示，公司共生產(chǎn)銻品12612噸，同比增長6.92%。上半年銻產(chǎn)品銷售價格均大幅上漲，精銻和氧化銻產(chǎn)品價格分別上漲112%和88.9%。但是，由于公司礦山產(chǎn)量的降低，使得公司銻品自產(chǎn)比例下降，公司綜合毛利率提升并不顯著。我們認為，銻作為重要的阻燃劑添加劑，目前沒有其他產(chǎn)品可以替代。隨著銻價的上漲，公司業(yè)績對銻產(chǎn)品價格上漲的業(yè)績彈性將減小，并且銻產(chǎn)品的下游需求也將受到抑制，銻價繼續(xù)出現(xiàn)大幅上漲的可能性較小。目前重點工程年產(chǎn)1.5萬噸氧化銻擴建工程已經(jīng)進入試生產(chǎn)狀態(tài)、安化渣滓溪5000噸／年精銻擴建工程也如期開工，公司未來銻產(chǎn)品產(chǎn)量成公司業(yè)績的支撐。
自產(chǎn)金比例降低拖累公司業(yè)績增長。公司上半年共生產(chǎn)黃金3.26噸，同比增加47%，其中自產(chǎn)金產(chǎn)量降低3.65%至1.1噸，公司自產(chǎn)金比例的降低拖累公司業(yè)績。我們認為，公司自產(chǎn)金數(shù)量的降低主要是因為公司本部礦山產(chǎn)量已經(jīng)飽和，而公司外部礦山產(chǎn)量仍在建設期，使得公司自產(chǎn)金產(chǎn)量下滑。公司重點投資項目進展順利，甘肅加鑫1000噸/日采選一期工程如期開工，預計今年底可實現(xiàn)投產(chǎn)，該項目工程逐漸投產(chǎn)將成為決定公司未來兩年自產(chǎn)金產(chǎn)量增加的主要因素。
鎢品產(chǎn)量和自產(chǎn)比例雙降。上半年公司共生產(chǎn)鎢品847噸，同比下降1.09%，其中APT715噸，鎢精礦132標噸。鎢品自產(chǎn)比例下降 4.38%，而去年同期全部為自產(chǎn)。2010年年報顯示，公司目前擁有4.48萬噸鎢資源儲量，同比下降1.56%，公司在資源勘探及擴張之路并不平坦，使得公司鎢資源儲量出現(xiàn)了下跌。我們認為，由于公司鎢資源儲量和產(chǎn)能都未取得進展，未來公司鎢品中自產(chǎn)比例將逐年降低，使得公司在鎢品毛利率降低，降低公司盈利水平。 盈利預測。我們預測公司11年實現(xiàn)營業(yè)收入43億元，同比增長49%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.4億元，同比增長195%。預計公司11-13年EPS分別為1.18、1.32、1.40元/股，對應最新股價的PE分別為31、28、26倍�？紤]到銻價繼續(xù)上漲的概率較小并且自產(chǎn)礦比例降低，我們給以公司“審慎推薦”評級。
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